（原标题：从债到股的博弈：私募股权基金可转债投资全攻略(下））

不竭上文

从债到股的博弈：私募股权基金可转债投资全攻略(上）

四、可转债的典型投资场景：结构上风与阶段适配

“可转债”行为一种交融债权保险与股权期权的复合型器具，因其初期可控、后期可进、全程可退的纯真性，在私募股权基金实践中被等闲用于多类投融资场景。相当是在投资周期长、退长进径不细则的神色中，可转债不仅可行为阶段性资金配置器具，更能行为私募基金介入复杂神色的伏击“缓冲机制”。

连络现时商场成例及监管导向，可转债在以下几类典型场景中尤为常见：

·Pre-IPO 阶段提前介入

私募基金通过认购拟上市企业的可转债，在享有固定利息和兑付期权的同期，保留未来上市前以左券价钱转为股权的权力。这种口头兼具“保底收益 + 本钱升值”双重旅途，常用于投前估值争议较大或挂牌进程尚不细则的神色。

·并购与重组融资

在企业并购、分拆或钞票整合经由中，收购方或其适度鼓舞因现款流受限，每每引入私募基金以可转债体式注资。该口头可收尾对方向公司的阶段性介入，同期摊派估值博弈与整合风险。转股机制也常与财务方向或并购完成进程挂钩，增强激励敛迹。

·产业协同与计谋合作

对于具有协同后劲但暂不宜平直控股的产业类神色，私募基金可通过可转债结构设定阶段性入股机制，在“债性退避”下保抓合作弹性，待计谋老练或时机适应再转为股权参与乃至控股地位。这种结构在医疗、教师、新动力等范围尤其常见。

·管制层激励与高下流绑定

可转债也常行为管制层股权激励器具或产业链绑定器具使用，通过设定分期转股、对赌条件、绩效达标等安排，收尾对曲折东谈主群或合作方的“延长授股”，增强利益系结与恒久合作褂讪性。

·监管指示：转股不行“虚设”

跟着《私募投资基金监督管制条例》于2023年崇拜实施，监管层对“可转债”投资的结构正当性提议更高要求。条例第十二条明确指出：“附转股条目的债权投资，须与被投企业的斟酌方向挂钩，具有收尾性。”

这意味着“转股条目”不得仅为结构合规而体式化存在，基金管制东谈主必须好像评释转股旅途的生意合感性与可操作性。若竖立不具备收尾条件的“空转股”机制，履行仍组成债性融资，可能被监管或司法认定为“变相假贷”或“名股实债”。

五、“转股条件”设定的合圭表围与司法认定风险

正如前文所述，私募股权基金继承可转债结构，初志在于兼顾风险适度与升值预期，相当是在投早期、估值不细则、信息伪善足的神色时，通过竖立“转股条件”收尾阶段性过渡。但是，“转股条件”不仅是生意安排的本领性条目，更是判断该结构是否正当、是否组成“名股实债”的中枢圭臬，在监管与司法实践中，具有高度敏锐性。

1、转股条件的类型：因神色特征而异

在可转债合同中，基金管制东谈主频繁把柄神色风险、行业特质、投资宗旨等成分，竖立各样化的“转股触发机制”，主要可归纳为以下几类：

·财务方向型

以被投企业达到特定营收、净利润或现款流方向为转股前提，如“年度净利润不低于3000万元”、“扣非后ROE不低于15%”等，体现对企业基本面改善的期待。

·交往方向型

将完成某些业务操作行为转股基础，如“完成收购上游原材料公司”、“收尾外洋渠谈布局”等，适用于以并购整合为主的神色。

·合规/尽调型

针对企业初期存在历史污点或信息不清的情况，竖立第三方尽调通过或整改完成行为转股条件，常见于Pre-IPO或VIE重构类神色。

·融资方向型

以企业后续赢得某一轮融资为转股触发，如“完成不少于1亿元的B轮融资，且估值不低于5亿元”，适用于神色动态价值评估场景。

2、法律风险指示：“转股条件”不得沦为“结构障眼法”

转股条件行为合同中枢条目，必须具备生意合感性、操作可行性与投资宗旨实在性。若基金管制东谈主通过东谈主为设定难以收尾或与企业发展无履行联系的条件，以收尾“销亡股权但获取收益”的安排，将可能组成“假股实债”，触及监管红线。

把柄证监会发布的《对于加强私募投资基金监管的多少规定》（2021年1月），若基金投资安排本体为规避监管、变相从事债权融资举止，将面对行政处罚，情节严重者以致被消除管制东谈主经历。

3、提前还款风险注视：防“可转债”变“短期债”

实践中，尚未触发转股条件时，部分被投企业可能因资金充裕或计谋变化，主动提议提前偿还私募基金的投本钱金。这类情形虽名义上成心于基金退出，但也会激勉结构定性争议。

依据《最能手民法院对于审理民间假贷案件适用法律多少问题的规定》第三十条：“借款东谈主不错提前偿还借款，但当事东谈主另有商定的之外。”私募股权基金在投资左券中未明确商定“不得提前还款”，则一朝被投企业见识提前退回，法院极可能支抓其见识，进而将所有这个词这个词可转债结构认定为假贷合同，而非具备转股宗旨的投资合同。

因此，投资左券中应当明确商定：在转股条件成就前，不得单方退回本息或要求退出，或者竖立合理的退出对价与条件甩掉，以增强“投资宗旨”的合同显性。

4、典型判例警示：“名股实债”将适用假贷功令

·霍尔果斯凯风本钱诉苏州爱斯鹏公司案（2015苏园商初字第02772号）

该案中，原告行为私募投资机构与被告签署《可转债投资左券》，商定转股需知足一系列定制性条件，同期竖立固定利息与回购安排。案发后，被投企业未知足转股条件，亦未支付利息。

法院审理合计，尽管左券体式为“债转股”，但其实质为“附条件债务合同”，因转股条件不具备收尾性，回购安排已变成刚性兑付义务，最终适用《民间假贷司法解释》，支抓投资东谈主见识本息回收。

·启示

法院重实体、轻体式，一朝可转债被认定为“非实在投资合同”，将适用《合同法》《民间假贷司法解释》，对私募基金在结构想象与争议贬责中极为不利。

六、鼓舞权力的结构穿越与转股旅途中的权力安排

在可转债投资结构中，私募股权基金的交往安排自然具有“双阶段”特征：转股前为债权阶段，转股后为股权阶段。这一结构自然在投资逻辑上聚拢，但在法律关系与权力属性上却存在本体各异。若在投资左券中未作妥善想象，极易激勉私募基金“转股难”“权力弱”“治理失控”等实务风险。

1、双阶段结构融会：从债到股的权力演化

可转债投资频繁分为两个阶段：

第一阶段：债权投资阶段

私募基金以债权东谈主身份向被投企业出资，签署债务合同，设定利息、兑付期及各种附加义务。此时基金并不具备《公司法》真谛上的鼓舞地位，原则上不享有表决权、分成权、知情权等公司治感性权力。

第二阶段：转股实施阶段

在转股条件成就后，基金基于合同商定将债权退换为公司股权，成为《公司法》项下的“鼓舞”，享有功令赋予的各项权力，并承担相应义务。

尽管上述两个阶段在法律属性上划分明确，但从基金的投资宗旨与监管备案角度看，所有这个词这个词交往仍被视为一次完好意思的“股权类投资”安排。

2、转股前的“准治理权”：债权器具怎样渗入治理范围

尽管可转债阶段不具鼓舞经历，但为保险投资安全，基金管制东谈主可在合同中通过设定“准治理条目”，部分镶嵌类鼓舞权力，包括：

·财务裸露义务：依期提供审计论述、财务报表、税务信息；

·重要事项论述义务：如钞票重组、债务担保、高管更换、重要诉讼等；

·甩掉性负面清单：商定不得未经基金愉快进行特定举止（如举债、典质、转让中枢钞票）；

·提前偿还条目：竖立提前退回需经债权东谈主愉快，或需颠倒补偿。

上述安排虽未组成公司治理真谛上的“表决权”，但从实质上保险了基金对神色启动的信息知情权与风险适度权，组成“类治理结构”的曲折器具。

3、转股后的崇拜治理权：留神法律义务同步到位

一朝转股条件触发且引申结束，基金将崇拜取得方向公司股权，成为《公司法》第四章规定的有限牵扯公司鼓舞或股份公司鼓舞，享有：

·表决权（含功令修改、高管任免、大额交往审批等）；

·分成权；

·优先认购权（《公司法》第34条）；

·股权转让权；

·司帐账簿查阅权；

·鼓舞会召集权过甚他相当权力（若左券中已商定优先股或颠倒治理安排）。

此阶段，基金还需关怀是否触发以下合规义务：

·是否组成对方向公司的履行适度或重要影响，从而触发《反把持法》第21条斟酌者网络禀报义务；

·是否需要履行公司功令修改设施、鼓舞会方案补正等治理设施；

·是否触及工商变更登记、税务禀报与投资者穿透备案调理。

4、实务争议焦点：转股权的引申发愤

尽管合同赋予基金“转股权”，但实践中常出现以下阻隔：

·被投企业不配合工商变更登记，以拖延转股或终止承认鼓舞身份；

·公司功令未预留转股条目或未商定“强制配合义务”，导致基金权益空转；

·原鼓舞通过提前退回或成立设施阻隔抵赖基金转股权力。

司法角度指示

《民法典》第五百一十条规定：“债权东谈主享有收尾合同利益的权力。”若企业违抗协助转股义务，基金可见识违约补偿。但能否平直由工商部门“强制协助登记”，仍存实操阻隔。

要而论之，私募股权基金在可转债投资中，必须充分相识到债权与股权两阶段权力属性的各异与衔尾，合空想象转股条件与权力安排，确保投资结构的合规性与实操性。惟有在完善的法律框架与风险防控机制支抓下，私募基金才智实在阐发可转债的纯真上风，收尾慎重投资与权益保险的双重方向。未来，跟着监管政策日趋严格，基金管制东谈主应抓续强化合规意志，防卫“名股实债”等法律风险，推动可转债投资走向规律化、专科化的健康发展谈路。

文 | 夏叶璐

裁剪 | 麻艺璇

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